汾酒系列占比提拔，省外南下持续招商实现汇量增加，渠道布局优化后招商补位工做。分产物看：25Q3酒类从营合计营收89。43亿元，同比+4。08%，此中汾酒收入87。81亿元，同比+4。97%，青花+玻汾品牌韧性脚。其他酒（竹叶青+杏花村）收入1。63亿元，同比-28。56%。汾酒占比环比添加1。10pcts至98。18%，公司以”青花30及以上+青花20+老白汾+玻汾”四大系列为焦点的“四轮驱动”产物矩阵，力争实现玻汾控量，老白汾上量，青花20放量，青花26及以上增量。分区域看：25Q3山西省内/省外别离实现营收22。73/66。71亿元，同比-35。18%/+31。14%，逆周期下省内布局拉升计谋受阻，单三季度省内占比环比-9。87pcts至25。41%。省外长江以南的机遇型市场逐渐完美县级空白市场招商，拓展终端数量，连系市场现实开展具有本地特色的消费培育和终端促销勾当，分渠道看：25Q3代办署理/团购电商曲销别离实现营收82。57/6。87亿元，同比-0。37%/+124。93%。经销商数量上：25Q3末经销商数量合计4359家，Q3期间净添加365家（下同），此中汾酒省内572家/净增19家；汾酒省外2872家/净增259家；其他酒省内225家/净增15家；其他酒省外690家/净增72家。履历Q2经销商优化清退后，Q3招商补位工做，投资：公司业绩韧性强，逆周期下增加径清晰：产物端“四轮驱动”全价钱笼盖，区域上省内向上拉布局，省外南下拓宽度。估计25-27年别离实现营收373/392/421亿元，同比+3。5%/+5。3%/+7。5%，同比+0。8%/+6。8%/+8。7%，当前股价对应PE为19/18/16倍，维持“保举”评级。风险提醒：税收等财产政策调整的不确定性风险；省内布局升级、省外渠道扩张不及预期；供需不服衡导致的批发价钱波动风险；食物平安风险等。